Alexandra Varadi und Bruno Albuquerque
Hypothekenzahlungsferien (PH) wurden vorgestellt im März 2020, um Haushalten zu helfen, die aufgrund der Pandemie möglicherweise Schwierigkeiten hatten, mit den Hypothekenzahlungen Schritt zu halten. Es erlaubte eine Aussetzung der Rückzahlung von Hypothekenkapital und Zinsen für maximal sechs Monate, ohne die Kreditrisikobewertung der Haushalte zu beeinträchtigen. Angesichts der Neuheit der Politik studieren wir in a neues Papier ob Hypotheken-PH den Konsum der Haushalte während der Pandemie unterstützt haben, insbesondere für diejenigen, die finanziell anfälliger sind. Unter Verwendung von Daten auf Transaktionsebene stellen wir fest, dass die vorübergehende Liquiditätsentlastung durch PH es Haushalten mit eingeschränkter Liquidität ermöglichte, ein höheres jährliches Konsumwachstum aufrechtzuerhalten als diejenigen, die nicht für die Richtlinie in Frage kamen. Wir stellen auch fest, dass PH finanziell stabilere Haushalte dazu veranlasste, ihre Sparquote zu erhöhen, nicht ihren Konsum.
Daten auf Transaktionsebene verfolgen die PH-Nutzung von Hypotheken gut
Wir verwenden Daten auf Transaktionsebene von Geld-Dashboard (MDB) zwischen Januar 2019 und November 2020, um zu untersuchen, wer auf Hypotheken-PH zugegriffen hat und wie sich dies auf das Konsumverhalten der Hypothekengeber ausgewirkt hat. Die MDB-App verknüpft die Finanzkonten der Benutzer auf einer Plattform und gruppiert Finanztransaktionen in Gruppen wie Hypotheken, Gasrechnungen oder Lebensmittel.
Wir beobachten nicht direkt, ob ein Hypothekenschuldner eine Hypothek PH in MDB erhalten hat, daher müssen wir dies aus den Daten ableiten. Wir gehen davon aus, dass eine Hypotheken-PH erhalten wurde, wenn die Hypothekenzahlung eines Haushalts ab März 2020 wegfällt und innerhalb der folgenden ein bis sechs Monate wieder aufgenommen wird. Abbildung 1 zeigt, dass diese Schätzung den Anteil der Hypotheken-PH, die von den aggregierten Daten der Kreditgeber selbst gemeldet wurden, gut nachverfolgt UK Finanzen. In der Spitze, im Mai 2020, lagen rund 17 % aller Hypotheken auf PH, wobei der Anteil im Oktober 2020 allmählich auf rund 2,5 % zurückging.
Abbildung 1: Hypotheken-PH-Nutzung in MDB im Vergleich zu aggregierten Daten
Quellen: UK Finance and Money Dashboard.
Hypotheken-PH wurden sowohl von gefährdeten als auch von stärkeren Haushalten genutzt, darunter auch von Buy-to-Let-Investoren
Verwendung einer Probit Modell über die Stichprobe von Hypothekengebern schätzen wir die Wahrscheinlichkeit, eine Hypothek PH zu erhalten, abhängig von einer Reihe von Haushaltsmerkmalen. Figur 2 fasst unsere Erkenntnisse zusammen. Erstens zeigt es, dass Hypothekenbanken mit den niedrigsten Schuldendienstquoten (DSR)dh im untersten Quintil, hatten im Vergleich zu den am stärksten verschuldeten Hypothekengebern mit DSRs im obersten Quintil mit geringerer Wahrscheinlichkeit einen Hypotheken-PH.
Zweitens war die Inanspruchnahme von Hypothekendarlehen bei schwächeren Haushalten überdurchschnittlich hoch, beispielsweise bei Haushalten mit niedrigen Sparquoten oder solchen, deren Einkommen während der Pandemie zurückging. Dies steht im Einklang mit den US-Beweisen, die dies belegen Die Stundungsquoten waren bei Haushalten mit strengeren Kreditbeschränkungen höher.
Drittens stellten wir fest, dass Hypotheken-PH auch von Kreditnehmern mit stärkeren Bilanzen in Anspruch genommen wurden, z. B. von Kreditnehmern mit Finanzeinkommen (z. B. mit Kapitalerträgen) oder mit mehreren Hypothekenrückzahlungen pro Monat, die eher Immobilieninvestoren sind. Daher haben einige Haushalte möglicherweise aus anderen Gründen als finanziellen Zwängen auf PH zugegriffen, z. B. aus Vorsorgegründen.
Abbildung 2: Geschätzte Wahrscheinlichkeit von Hypothekenzahlungsausfällen (unter Hypothekengebern) in Abhängigkeit von Haushaltsmerkmalen
Identifizierung kausaler Auswirkungen von Hypotheken-PH auf den Haushaltsverbrauch
Als nächstes prüfen wir, ob Hypotheken-PH den Konsum von Hypothekengebern unterstützen konnten. Wir identifizieren Verbrauchsänderungen, die durch Hypotheken-PH induziert werden, indem wir a verwenden Differenz-in-Differenzen (DiD) Modell. Insbesondere vergleichen wir das Konsumverhalten von Hypothekengebern, die auf Hypotheken-PH zugegriffen haben – dh die Behandlung – gegen a Kontrollgruppe bestehend aus Haushalten, die nicht für die Police in Frage kommen – dh Mieter und Eigentümer. Dieser Ansatz ermöglicht es uns, Verzerrungen durch unbeobachtete Faktoren bei Hypothekengebern, wie z. B. Finanzwissen, zu beseitigen, die die Selbstauswahl für Hypotheken-PH bestimmen können. Dies ist wichtig, da nur etwa 1 von 5 Hypothekengebern eine Hypothek PH beantragt hat, obwohl sie für alle verfügbar ist. Damit der DiD-Ansatz angemessen ist, müssen wir sicherstellen, dass die Konsumtrends zwischen den beiden Gruppen – behandelt und kontrolliert – ähnlich sind, bevor Hypotheken-PH im Vereinigten Königreich eingeführt wird. In unserem Papier zeigen wir, dass dies tatsächlich vor März 2020 der Fall ist, was unseren DiD-Ergebnissen Gültigkeit verleiht.
Wir stellen fest, dass Hypotheken-PH während der Pandemie eine wichtige Rolle gespielt haben, indem sie den Konsum von Haushalten mit eingeschränkter Liquidität (dh Hypothekengeber mit einer sehr niedrigen oder negativen Sparquote) unterstützten. Insbesondere hatten hypothekenbeschränkte Hypothekenbanken ein um 22 Prozentpunkte höheres jährliches reales Konsumwachstum im Vergleich zu ähnlichen Haushalten mit eingeschränkter Liquidität, die nicht für die Police in Frage kamen (Figur 3). Unser Befund ist im Einklang mit US-Beweise zur Stundung von Hypotheken während der Krise von 2008insbesondere die Reduzierung der Hypothekenzahlungen durch Laufzeitverlängerungen im Rahmen der 2009 US HAMP-Programm hatte große Auswirkungen auf dauerhafter Konsum und auf die Wahrscheinlichkeit von säumig.
Abbildung 3: Marginale Veränderung in Prozentpunkten des realen Verbrauchswachstums ohne Wohnungsbau für Hypothekengläubiger mit Hypotheken-PH im Vergleich zu nicht anspruchsberechtigten Personen
Hinweis: Sternchen, ***, bezeichnen statistische Signifikanz auf dem 1 %-Niveau. Die Balken zeigen die durchschnittliche Differenz in Prozentpunkten beim realen Wachstum des Konsums ohne Wohnungsbau zwischen Hypothekenschuldnern auf PH und der Kontrollgruppe im Zeitraum März-November 2020.
Im Gegensatz dazu finden wir keine statistischen Beweise dafür, dass der durchschnittliche Haushalt ohne Einschränkungen mit einer Hypothek PH den Konsum im Vergleich zur Kontrollgruppe verändert hat. Dies deutet darauf hin, dass diese Haushalte PH möglicherweise aus anderen Gründen als aus finanziellen Zwängen genommen haben. Stattdessen verwendet der durchschnittliche unbeschränkte Haushalt mit Hypotheken-PH die zusätzlichen Mittel aus Hypotheken-PH, um die Ersparnisse zu erhöhen.
Unsere Ergebnisse bleiben auch stark konsistent, wenn wir die Analyse mit zwei alternativen Methoden zur Identifizierung der Auswirkungen von Hypotheken-PH auf den Konsum wiederholen. Zuerst verwenden wir a synthetische Kontrollmethodewelche berechnet die Kontrollgruppe mit einem gewichteten (im Gegensatz zur ungewichteten) Kombination von nicht teilnahmeberechtigten Haushalten in der Kontrollgruppe. Diese Technik ermöglicht es uns, nur mit den nicht berechtigten Haushalten zu vergleichen, deren Verbrauch vor der Pandemie am ehesten dem Verbrauchsniveau der Hypothekenschuldner auf PH entspricht. Zweitens verwenden wir Neigungs-Score-Matching, wo Haushalte in der Kontrollgruppe ausgewählt werden, wenn ihre Merkmale – wie Einkommen, Ersparnisse, Alter usw. – denen von Hypothekenschuldnern auf PH sehr ähnlich sind. In beiden Fällen wählen wir Haushalte aus, die sich in Bezug auf das Ausgabeverhalten oder die persönlichen und finanziellen Eigenschaften am ähnlichsten sind.
Wir untersuchen auch die monatliche Konsumreaktion von Hypothekenschuldnern auf PH im Vergleich zur Kontrollgruppe (Figur 4). Wir finden in keinem der Pandemiemonate einen statistisch signifikanten Effekt der Hypotheken-PH auf den Konsum für Kreditnehmer ohne Einschränkungen. Im Gegensatz dazu konzentrierte sich die Konsumreaktion von hypothekenbeschränkten Hypothekengebern hauptsächlich auf zwei Monate: März und Juli 2020. Diese Daten fallen mit der Einführung der Hypotheken-PH und ihrer ersten Verlängerung zusammen.
Abbildung 4: Monatliche Verbrauchsreaktion für Haushalte mit PH vs. nicht förderfähig
Hinweis: Reaktion des realen Wachstums des Verbrauchs ohne Wohnungsbau im Jahresvergleich im Vergleich zu Februar 2020 (Basismonat) für Haushalte mit PH im Vergleich zu denjenigen, die nicht von der Police anspruchsberechtigt sind (Mieter und direkte Eigentümer). Die blauen Bereiche beziehen sich auf die Konfidenzbänder von 68 % und 90 %.
Verbrauchseffekte, wenn die Hypothekenzahlungsferien auslaufen
Hypotheken-PH unterstützten den Konsum von Haushalten mit Liquiditätsengpässen, während die Politik aktiv war. Aber es ist auch interessant zu untersuchen, wie sich der Konsum verhält, wenn die Hypothekenzinsen auslaufen und die Hypothekenrückzahlungen wieder aufgenommen werden. Dies könnte politischen Entscheidungsträgern helfen zu verstehen, ob die vorübergehende Liquiditätsentlastung durch Hypotheken-PH den Konsum vorübergehend erhöht, während die Politik aktiv ist, oder ob sie längerfristige Auswirkungen auf den Konsum finanziell eingeschränkter Haushalte hat.
Wir stellen fest, dass Haushalte mit eingeschränkter Liquidität, die sechs Monate lang auf PH angewiesen sind, den Konsum verringern, wenn die Hypothekenrückzahlungen wieder aufgenommen werden (linkes Bild von Abbildung 5). Aber dieses Ergebnis ist nicht vorhanden für Haushalte mit eingeschränkter Liquidität und einer kürzeren Hypotheken-PH-Laufzeit (rechtes Bild von Abbildung 5). Dies deutet darauf hin, dass die Dauer einer Hypotheken-PH für den Konsum der Haushalte von Bedeutung ist. Auch wenn unsere Daten es uns nicht erlauben, dieses Verhalten zu untersuchen, glauben wir, dass dieses Ergebnis von der finanziellen Situation der Haushalte beeinflusst sein könnte. Beispielsweise stellen wir fest, dass negative Einkommensschocks mit einer längeren PH-Dauer korrelieren. Daher könnten Einkommensverluste während der Pandemie zusätzlichen Druck auf Hypothekengeber ausgeübt haben, die bereits über geringe Ersparnisse verfügten. Diese Haushalte hätten dann einen Anreiz, länger eine Hypotheken-PH zu haben, um ihre Hypothekenverpflichtungen bewältigen zu können. Sobald die Politik ausläuft, müssten Haushalte, die am stärksten von Einkommensschocks betroffen sind, ihren Konsum nach unten anpassen, um ihre Hypothekenzahlungen auf dem Laufenden zu halten.
Abbildung 5: Verbrauchsdynamik um das Verfallsdatum herum nach PH-Dauer
Hinweis: Die Abbildungen zeigen die Reaktion des logarithmischen realen Nichtwohnungsverbrauchs relativ zum letzten Monat von PH (Basismonat) für Hypothekengeber, die auf die Police zugegriffen haben, im Verhältnis zu denen, die nicht für die Police berechtigt sind (Mieter und direkte Eigentümer). Die dunkelblauen Balken beziehen sich auf die 90 % Konfidenzbänder. Die Regression umfasst Steuerelemente sowie benutzer- und zeitfeste Effekte. Auf Haushaltsebene geclusterte Standardfehler.
Fazit
Wir zeigen, dass Hypotheken-PH den Konsum schwächerer Haushalte in einer Zeit finanzieller Schwierigkeiten wirksam unterstützten. Unsere Arbeit liefert daher ermutigende Hinweise auf die Rolle, die Hypotheken-PH bei der Vermeidung der Wiederholung einer Rezession vom Typ 2007–09 gespielt haben könnte, als Arbeitslosigkeit und Zahlungsrückstände infolge eines Einbruchs der Gesamtausgaben dramatisch zunahmen. Im Gegensatz dazu blieben die Zahlungsrückstände während der Pandemie im Vereinigten Königreich auf historisch niedrigem Niveau. Dies deutet darauf hin, dass Hypotheken-PH, möglicherweise zusammen mit anderen politischen Interventionen während der Pandemie, wie dem Urlaubsprogramm, dazu beigetragen haben könnte, die Haushalte mit ihren Hypotheken auf dem Laufenden zu halten.
Aber wir haben auch gezeigt, dass Haushalte mit stärkeren Bilanzen die Politik genutzt haben, um das Sparen statt den Konsum anzukurbeln. Eine offene Frage bleibt, ob diese zusätzlichen Einsparungen verwendet werden, um den Konsum nach der Pandemie anzukurbeln.
Alexandra Varadi arbeitet im Forschungszentrum der Bank und Bruno Albuquerque arbeitet beim Internationalen Währungsfonds.
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